老千賭局

投資銀行瑞信陷入困境，在3月15日，瑞信股價一度暴跌30%，這家擁有超過5萬員工、有1.6萬億美元資產的百年投資銀行，正陷入財政危機。當外界估計瑞信會否成為另一個矽谷銀行或如投行雷曼兄弟在2008年那樣倒閉時，我倒想起一本經典金融小說《老千賭局》（Liar’s Poker）了。

《老千騙局》講述當年曾經叱吒風雲的投行所羅門的故事。所羅門一位星級交易手藍尼爾里，發展出一個全新的抵押債券業務，令所羅門飛黃騰達。不過這個抵押債券部門最後分崩離析，連所羅門銀行也不復存在。瑞信的下場又會怎樣呢？

崩壞通常來自貪婪。瑞信陷入困境，主要因為3件大事：

一、格林希爾事件。相信瑞信的CEO和軟銀集團的孫正義，都十分後悔遇上格林希爾（Lex Greensill），没遇上他，就不會投資他的公司了。格林希爾本來是摩根士丹利的投資銀行家，後來出來創業，在英國搞了一間供應鏈金融公司「格林希爾資本」(Greensill Capital)。供應鏈金融公司是在上下游企業之間提供貸款融資，例如汽車零件供應商，在發貨給車廠後，車廠可能要幾個月之後才能付款， 格林希爾資本貸款給車廠，讓車廠能夠快速付款給供應商，格林希爾資本則從中賺取利息。瑞信和軟銀下重注支持格林希爾，瑞信公開募集三個供應鏈基金，規模100億美元，投資格林希爾。

格林希爾資本借錢給巨企，只能夠賺到低微利息。為了增加收入，格林希爾就將大量資金投向英國鋼鐵大亨古普塔手下的一系列「垃圾債級」的公司。

新冠疫情爆發，古普塔的公司捉襟見肘，但投資者因資金緊張急需用錢，反而從瑞信的供應鏈基金中撤出數十億美元，令格林希爾資本的資金來源枯竭。格林希爾聘請了英國前首相卡梅倫成為公司高層，想借卡梅倫向英倫銀行尋求資助，結果遭到拒絕。最後，格林希爾資本於2021年宣布破產，瑞信深受重創。瑞信的問題是在於風險管理不足，因為她的大力支持格林希爾資本，格林希爾資本有69%的收入來自古普塔一個客戶。幾間公司的投資銀行家，就把垃圾貸款重新包裝，賣給渴望高收益的客戶，情況和當年的雷曼兄弟完全一樣，爆煲只是遲早問題。

二、 黃成國事件。韓裔人黃成國(Bill Hwang)旗下的對沖基金阿古斯本管理(Archegos Capital)在2017年風頭正勁，在2017年資產淨值翻了 20 倍，包括瑞信的很多投行排隊找上門，想和黃成國做生意，賺取巨額的服務費。而黃成國亦想借助投行，獲得更大的信貸槓桿以賺取暴利。黃成國瞄準了「總收益互換」（TRS）這種場外衍生產品，透過瑞信等投行的貸款建立巨額好倉。這類衍生產品的好處是只需很少的保證金，就可以獲得5倍以上的槓桿，同時也不用向證監會披露，可以隱藏自己的投資動向。巴菲特早於2003年已經指出，「總收益互換」（TRS）是大規模殺傷性金融武器。結果，爆倉來臨，美妙故事走向終局。

阿古斯資本因為市場的變化而陷入要不斷追加孖展按金的困局，很多投行得到風氣之先而脫困，但瑞信行動太慢，未能止蝕。瑞信早一年之內在黃成國身上賺了1750萬美元，但一年後阿古斯資本爆倉，瑞信虧損了55億美元。回報和付出不成比例。

瑞信因阿古斯資本蒙受巨大損失，其中一個原因就是她容許阿古斯資本進行相關交易的時候，只投入10%孖展按金，而可以全身而退的高盛就要阿古斯資本投入50%按金。瑞信在這個交易出事之後，其CEO哥特斯坦怒不可遏，說：「我甚至不知道瑞信對阿古斯資本有200億美元的信貸額，也不知道阿古斯資本的存在。」由此可見，瑞信的內部風險控制，出了嚴重問題。

三、為罪犯洗黑錢。瑞信出現一件離奇事件，有3萬個客戶帳目資料被人泄露給德國報刊《南德意志報》，這些賬戶合計持有超過1000億瑞士法郎資產，被泄露的名單當中有巴爾幹販毒集團頭目、菲律賓人販子、下令謀殺黎巴嫩流行天后女友的億萬富翁、搶劫委內瑞拉石油巨頭的高層以及埃及前領導穆巴拉克的兒子。名單暴露了瑞信涉及眾多洗錢的案件，令人擔心它遲早出事。

至此瑞信已陷入了一個不斷失血的惡性循環，巨額虧損令到銀行蒙受重傷，其失效的風險控制令到客戶的信心全失，資金不斷流走。最近，會計師對瑞信的財務報表提出否定意見，認為2021年和2022年的財年的財務報告有「重大缺陷」，更令到瑞信的狀況雪上加霜。
在美國暴力加息之下，全球的金融風險急速浮現。而事件的核心問題是西方的金融就像一個老千騙局一樣，成者為王、敗者破產。

在聯儲局瘋狂印錢下，老千賭局好像變成真實生意；但當聯儲局暴力加息時，音樂驟然停頓，水落石出，賭局還是賭局。正如股神巴菲特所講的，一個巨浪湧來後，大家要低頭一看，是否還穿著泳褲呢？

盧永雄

有時看見一些街邊「反駁黨」的言論，會令人啞然失笑。

前人大常委譚耀宗講到中美貿易戰，提到「大家都記得韓戰的時候」，就有些「反駁黨」跳出來質疑，指韓戰時譚耀宗只有幾歲，那會了解韓戰。「反駁黨」執著一些雞毛蒜皮的小事歪曲搞大，覺得自己很聰明，這些人的問題正正是不看歷史，不了解歷史潮流發展的大趨勢，做擋住歷史巨輪的那一隻聰明小螳螂。

中美如今展開史詩級的貿易戰，互徵天額關稅，堪比真實戰爭。判斷一國戰爭的成敗機率，可以看看歷史往績。中共在1921年建黨以來，直接參與的多場戰爭，值得銘記。

第一，抗日戰爭。抗日戰爭的槍聲在1937年打響，國共放下分歧聯手抗日。當時，日本是一個新興的軍事強國，從武器裝備到軍事現代化水平，中國都是難以企及。這場戰爭美國遲遲未有參戰，直到1941年珍珠港受日本偷襲後才決定參戰，這次美國是站在中共的同一方。有人說，太平洋戰爭是靠美國兩個原子彈，投到廣島和長崎才可以結束。但試想一下，如果中國人不是頑強抗日，使日本在中國戰場消耗大量的軍力，而是幾個月之內就全國淪陷，日本佔領整個中國，成為其大後方，相信太平洋戰爭的歷史亦都可能改寫。

第二，國共內戰。二戰結束不久，國共內戰在1947年爆發。當時國民黨政府武器精良，無論在軍力或者裝備方面，都遠超共產黨，背後還有美國支持。但是中共就從東北打起，一直南下，最後渡過長江，席捲全國，在1949年10月建立新中國。中共以少勝多，以弱勝強，取得史詩級的戰果。

第三，韓戰。韓戰的情勢更加誇張，因為當時共產黨剛剛打贏國共內戰，元氣未復，新中國成立不久，國力未興。對方是美軍直接落場參戰，支持南韓政府，反攻北韓，在1950年年中，美軍在仁川登陸，擊退朝鮮人民軍後，美國第8軍團越過三八線，迅速向中朝邊境推進，毛澤東毅然決定參戰。當時全世界恐怕都是看淡中國的多，覺得中國沒有辦法打贏美軍的鋼鐵雄師。結果韓戰3年，打得美軍灰頭土臉，最後在1953年簽下停戰協定。

第四，越戰。60年代的越戰，美國支持南越政府，中國支持北越政府。1965年6月9日，第一批中國志願部隊——中國志願工程第二支隊開入越南，中國支援部隊援越抗美軍事行動由此拉開帷幕，大批部隊參與越戰。結果美國深陷越戰的泥沼，中國援越抗美參戰部隊1973年8月全部回國。美國最後在1975年倉惶撤退，越南战争结束。

第五，自衞反擊戰。1972年尼克遜訪華，中美關係正常化。當時中蘇交惡，中國和美國有蘇聯這個共同敵人，中國屢受越南侵擾，幕後就是蘇聯在搞鬼。蘇聯和越南嘗試推動亞洲集體安全體系，越南又入侵柬埔寨，鄧小平決定開戰。這一仗戰情慘烈，中國人民解放軍在短時間內攻佔了越南北部20餘個重要城鎮，一個月之內便宣佈取得勝利，凱旋撤退。這一仗反而是中美在同一陣線，不過美方並無參與，只是精神支持。

以戰果論，中國打贏5場重大戰役，打贏慘烈的戰爭，建立強大的國家。在這5場戰役當中，有兩場美國是跟中國同一陣線，但美國並沒有直接派兵支援。有3場美國則是站在中國的對立面，其中有兩場戰爭，特別是韓戰，美軍是直接落場跟中國主力對壘。但是3場戰爭，強大的美國都敗給中國。從戰爭的歷史，看中美對壘的往績，誰勝誰負，不言而喻。

中國能打贏這5場戰爭，有3個關鍵。

一.   中國有爭取民族獨立、安全和發展的堅定意識形態。誰威脅到中華民族的生存，就是我們的敵人。二，中國人有堅強意志。中國有五千年文化，當中歷經苦難，走過飢荒戰亂，中國人有吃苦犧牲的精神，就是長期作戰最重要的韌性所在。三，中國共產黨有堅強領導。中共的高明戰略決策能力和強勁的組織力，是戰勝多場戰爭關鍵中的關鍵。

每一場戰爭，當中每一個重大決定，都像一場淘汰賽一樣，走錯一步，馬上出局。要每一步都走對，才可以從死人堆中走出來。香港有些人並不愛國，但是他們都要多讀歷史，看看中美博弈的往績，不要走在歷史錯誤的一邊，否則必定粉身碎骨。

盧永雄